2020年5月26日，由中國建投投資研究院、社會科學文獻出版社共同主辦的《中國投資發展報告(2020)》發布會在北京舉行。本次發布會以“疫情下的挑戰與機遇”為主題，回顧2019年中國經濟及投資發展狀況，展望2020 年中國經濟及投資發展趨勢，分享中國建投投資研究院關于新冠疫情對宏觀經濟、金融市場以及產業投資的影響研究，分析疫情對世界及中國經濟的挑戰與投資機遇。

　　《中國投資發展報告》是中國建投集團向社會推出的年度系列化研究成果，是“中國建投研究叢書·報告系列”的重要組成部分。《中國投資發展報告》已經連續出版九年，在投資界產生了較好反響，受到輿論及各方面的廣泛關注。

　　2019年，不論是發達經濟體還是新興經濟體的增速都出現了一定程度的回落。為刺激經濟，各國央行紛紛祭出寬松政策，使全球資產價格在2019年都不同程度地出現了上揚，中國A股市場的表現也十分亮眼。2020年是中國全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，中國經濟仍然以“穩增長”和“防風險”作為工作主線，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。2020年全球貨幣寬松將繼續推高各類資產的價格，但并不是所有資產都會有相同的表現。投資者在資產選擇上還應該以國內資產為主，適當增加權益類資產的配置。

　　《中國投資發展報告(2020)》指出，2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情使中國經濟面臨更大下行壓力，也給世界經濟帶來新的不確定性。中國建投投資研究院對此高度重視，迅速組織相關人員就相關問題開展研究，形成了多篇有價值的研究報告。報告認為，新冠疫情作為外部沖擊，雖然對中國經濟的影響較大，但不會根本打擊中國完整的經濟結構，也不足以改變中國經濟長期趨穩和向好的基本態勢。

　　《中國投資發展報告(2020)》全書共分為總報告、宏觀環境篇、金融投資篇、行業投資篇、疫情專題篇五部分，共20篇報告。總報告主要綜合全書核心內容和觀點;宏觀環境篇對世界和中國宏觀經濟以及中美貿易摩擦和區域經濟政策做出分析;金融投資篇主要對資本市場、資產管理、海外投資和并購重組等進行了分析和展望;行業投資篇主要對房地產、醫療健康、先進制造、文化消費、信息科技等行業的發展和投資機會進行了分析;疫情專題篇主要就新冠肺炎疫情對宏觀經濟和相關行業的影響進行了分析與研究。

　　貨幣寬松將對五類資產價格產生影響

　　受到全球貨幣寬松的影響，2019年，包括股票、債券、黃金、原油在內，幾乎全部大類資產價格都在上漲。2019年全年美股標普500指數漲幅約為29%，A股滬深300指數漲幅約為36%，布倫特原油價格上漲23%，黃金價格上漲18%，倫銅價格上漲3.4%，十年期美國國債和德國國債收益率分別有約8.9%和4.2%。展望2020年，全球貨幣寬松還將延續，這將繼續推高各類資產的價格，由于不同的資產對貨幣寬松的敏感性不同，同時還會受到其他因素的影響，因此并不是所有資產價格都會在2020年有相同的表現。

　　(一)對全球股市的影響

　　2019年以來，全球主要指數紛紛大漲，平均漲幅達25.46%。美國三大股指全部實現了上漲，道瓊斯工業指數漲22.34%，標普500指數漲28.88%，納斯達克指數漲35.23%。美股在2019年雖然震蕩有所加大，但是仍然延續了牛市行情，但這也進一步推升了市場高估的程度，埋下了更大的風險隱患。從現金流的角度看，這樣一種牛市越發具有明顯資金推動的性質，低利率促使美股龍頭越來越多地可以利用債務融資進行回購、分紅，在給股東帶來了可觀回報的同時，也大幅推升了企業的杠桿率。

　　(二)對大宗商品的影響

　　2019年，國際油價在貨幣寬松、地緣政治緊張、主要產油國減產等多重因素的影響下，出現了大幅上漲。預計2020年，對原油的需求將進一步下滑，應重點關注主要產油國減產協議的達成及執行情況。如果主要產油國無法達成減產協議，或沒有嚴格執行減產計劃，國際油價將難以繼續維持高位運行，下行壓力較大。報告預計，2020年上半年，美聯儲進一步降息及通脹上行壓力可能仍將給金價帶來支撐，黃金價格將繼續保持高位和震蕩上行的態勢。

　　(三)對房地產的影響

　　貨幣寬松利好房價。在降息等政策的刺激下，2019年11月美國全國房價指數錄得5.6%的同比漲幅;而歐洲方面，德國的房價漲幅可能也將會超過10%。由于中國房地產仍處于政府嚴格調控之下，房地產市場和房價沒有出現反彈。展望2020年，房地產政策將會延續現有政策導向。在各地的房地產調控上，將根據各地的實際情況，因城、因區、因時施策，在保障剛需改善和保障性購房的基礎上，抑制投機型需求。2020年，各城市的房地產調控政策自行決定，目的是保持房地產市場平穩健康發展。

　　(四)對債券價格的影響

　　2019年年中以來，隨著全球貨幣寬松，債券配置價值顯現。雖然國內資產沒有整體高估，但估值分化明顯，股債核心資產估值處于微妙平衡中。展望2020年，我國貨幣政策將在穩健基礎上進一步提升主動性和靈活性，因此主要利率指標仍有下行空間，但調整幅度有限。需要注意的是，隨著我國金融市場的對外開放擴大，預計流入中國債券市場的增量境外資金將再創歷史新高，并對市場產生深遠影響。

　　(五)對A股市場的影響

　　貨幣寬松對中國A股市場來說，是長期和實質性的利好：一是中國上市公司的財務負擔較重，降息可以緩解上市公司的財務負擔;二是降息有助于刺激需求，改善企業盈利增長預期;三是降息可以提振投資者的風險偏好，增加對權益資產的配置。2019年中國A股漲幅超過市場預期，滬深300指數上漲了36%，領跑全球主要股指。展望2020年，在寬松的貨幣環境下，中國經濟將會筑底向好，A股市場的表現仍然值得期待。

　　2020 年，全球寬松背景下資產配置三原則

　　報告認為，為應對疫情對經濟的沖擊，2020年全球將繼續延續貨幣寬松態勢。報告對2020年全球寬松下的資產配置策略做出了三方面的原則和建議：

　　一是必須堅持穩字當頭。2020年全球經濟增長依然疲軟，中國經濟下行壓大加大。2020年大類資產配置仍然要堅持穩中求進的基調，把防控風險放在首要位置，操作上要跟著宏觀經濟政策尤其是貨幣政策走。在資產選擇上還是應該以國內資產為主，適當增加權益類資產的配置。

　　二是增加中國國內資產配置比例。中國經濟依然強于世界其他主要經濟體。雖然短期看，中國經濟發展面臨一些困難和挑戰，經濟下行壓力比較大，但是從長期來看，中國經濟已經形成了一片汪洋大海，經濟結構非常完整，經濟的韌性和回旋余地很大，長期向好的趨勢不會改變。

　　三是適當增加A股的配置比例。在寬松貨幣政策環境和盈利周期弱復蘇的背景下，權益類資產比固定收益類資產更具有吸引力。一方面，隨著供給側結構性改革的深化，上市公司，特別是一些高科技和新興行業的公司盈利能力和質量將會得到進一步提升;另一方面，隨著中國資本市場對外開放，2020年外資凈流入有望維持高位，從而提高市場的底部估值區間，降低市場的波動性。

　　《中國投資發展報告（ 2020 ）》指出 --  2020 年宏觀經濟展望：擴大內需是穩增長的重要抓手

　　2020年是我國全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年。保持中國經濟一定的增長速度，對于實現我國的第一個百年奮斗目標，為“十四五”發展和實現第二個百年奮斗目標打好基礎有十分重要的意義。在疫情全球蔓延、外需減弱的大背景下，穩經濟要眼睛向內，把擴大內需作為穩增長的重要抓手。

　　投資是穩增長的關鍵。2019年地方債擴容已成為撬動基建投資的重要增量資金來源。目前，我國基建投資仍有較大的發力空間。報告預計，2020年地方政府專項債發行額度將進一步提升，新基建項目成為拉動經濟的重要力量。但在專項債實際使用中，對項目本身收益的要求比較高，能否撬動更大的投資，很大程度上取決于項目自身的收益率、回款能力和項目資本金比例約束等。

　　消費是經濟增長的最終驅動力。消費的增長取決于很多因素的共同影響，其中極為重要的一點，是居民收入和財富的不斷增長。報告預計，在我國經濟增長乏力的大背景下，2020年我國人均可支配收入增速下滑，中等收入群體尤甚，這對我國消費的持續增長產生較大影響。2020年名義社會消費品零售總額將繼續保持增長趨勢，尤其是在電子產品消費方面，2020年將得益于5G手機普及和更新換代、TWS耳機及其他可穿戴設備的爆發式增長等行業驅動力。

　　資管行業展望： 2020 年是資管新規過渡期關鍵之年

　　2020年初突發新冠肺炎疫情，國內短期經濟走勢受到影響，也壓制了資本市場風險偏好。但中長期來說，資管行業的發展立足于居民收入水平和理財需求的提升。隨著疫情的控制和消退，結合逆周期調節政策，新冠肺炎疫情對于宏觀經濟的沖擊應當是短暫的，預判不會帶來長期的居民收入下降和理財需求消退。預計本次疫情不會對行業發展的方向產生中長期的影響。

　　1.產品凈值化，投資策略多元化

　　2020年是資管新規過渡期到期之年。報告預計各機構將繼續推動發展凈值化產品，力爭在過渡期結束前完成整改任務。具體到各資管業態，一是銀行理財預計將發揮其在固定收益類產品上的先天優勢，通過銀行理財子公司，大力發展凈值型的現金管理類及債權類產品;二是券商資管和信托將繼續壓降通道業務，積極發展主動管理型產品;三是公募基金，作為資管行業中專注標品投資的業態，資管新規下需要壓降的分級基金、保本基金規模占比相對較小，預計按期完成整改，行業規模保持穩定增長。

　　未來的資管產品也將呈現多元化的特征：一是投資標的多元化，股票、債券等標準品固然受到鼓勵，非標投資也將在明確定義、比例等要求后規范開展，商品期貨、外匯等衍生品種也將不斷擴容;二是投資策略多元化，除了傳統的主動管理之外，權益市場的被動產品、量化策略、衍生品對沖等也將不斷創新推出。

　　2.行業逐漸形成差異化競爭格局

　　盡管資管新規目的是統一各類資管機構的準入標準和監管要求，但是由于各類資管機構的稟賦差異，仍會呈現差異化的競爭態勢。未來資管行業有望逐步形成“全產業鏈資管巨頭”+“精品資管”的差異化競爭格局。

　　3.資本市場繼續對外開放

　　未來資本市場將更加開放，這將給我國資管行業帶來深遠影響：一是境外投資者進入國內市場，為資管機構帶來了新的機構客戶;二是境外機構進入國內市場，也將帶來其優秀的投資理念和管理方式，既能夠倒逼境內機構提升實力、推動國內資管機構國際化發展，同時也加劇了競爭;三是境外投資者占比提升將對資本市場的行為產生影響，也需要國內資管機構進行相應的策略調整和應對。

　　4.科技促進資管行業發展

　　科技對于資管行業的發展產生了深刻影響，主要體現在以下三個方面：

　　一是大數據、人工智能等技術有助于提升金融服務效率。

　　二是人工智能幫助投資決策。

　　三是互聯網平臺的發展，為資管行業打開了新的銷售渠道，尤其是對于公募基金等缺乏零售途徑的資管業態而言，互聯網提供了一個直面客戶的機會，能夠直接觸達廣大中小投資者，擴大服務面、提升服務效率。

　　“后疫情”時代，“一帶一路”蘊藏巨大投資機會

　　2020年，受年初新冠肺炎疫情沖擊的影響，中國企業出海并購投資的步伐將進一步減緩。雖然預期國內經濟增長速度會變緩，但是中國人民銀行和財政部等部門出臺一系列政策措施，加大對企業扶持力度，維護金融市場穩定。同時，中國有望率先走出疫情陰霾，比其他國家和地區提前實現經濟復蘇。

　　“一帶一路”蘊藏巨大投資機會。未來亞洲在區域經濟上的重要性將逐漸增加，區域內有關國家和地區將繼續成為中國企業海外并購極受關注的目的地，中國企業可重點關注東盟、日本、韓國以及印度等地的投資機會，擴大對相關國家的投資規模。

　　發達國家投資要重點關注科技前沿領域。2020年，中國企業也應該重點關注和投資前沿科技領域，把海外并購投資的目標鎖定為境外人工智能、生物技術和區塊鏈等領域的先進科技公司，以此解決企業自身供應鏈優化、科技理念優化和產品質量提升等方面的問題。

　　全球制造業呈現六個重要趨勢

　　報告分析指出，全球制造業呈現智能化、高端化、綠色化、自動化、服務化、品牌化等六個重要趨勢。

　　第一是智能化。隨著“大物移智云”等新一代信息技術的發展以及信息化水平的普遍提高，數字技術、網絡技術和智能技術日益融入產品研發、設計、制造的全過程，推動產品生產方式的重大變革。

　　第二是高端化。高端制造具有高技術密集、高附加值、高資本投入、高度品牌化等特點，處于產業鏈的頂端，反映一國制造業的綜合實力，因而成為各國戰略競爭的制高點。

　　第三是綠色化。綠色制造是指在保障產品質量和功能的同時，努力提高能源的使用效率，將產品制造過程中的環境污染降到最小，進而實現可持續發展。

　　第四是自動化。受勞動力成本攀升的壓力，全球重視和推進工業自動化。

　　第五是服務化。根據已有國際經驗，制造業發展到一定階段后，其附加值和市場競爭力的提升更多地是靠生產服務業的支撐。

　　第六是品牌化。據經濟合作與發展組織統計，知名品牌占全球商標總量比重僅為3%，卻占據全球市場40%的份額和50%的銷售額。在當下中國制造業蓬勃發展的背景下，品牌價值日益成為影響企業在市場上獲得競爭優勢的重要因素。

　　今年房價和地價將保持相對穩定

　　報告指出，新冠肺炎疫情短期對房地產市場產生了顯著的負面影響，中長期會促使房地產市場加快結構分化。

　　短期來看，在疫情影響下，回鄉置業需求消失，不過，隨著各地復工復產的有序推進，重點城市整體推盤量較上月增加，銷售逐步恢復，銷售價格整體都保持平穩;房地產企業加快復工，加快推進項目建設。報告認為，疫情過后行業反彈力度會較弱，全年的房地產銷售額和投資額預計會出現10%左右的負增長。

　　中長期來看，新冠疫情的負面影響比SARS更大，房地產市場結構分化加劇。市場結構方面，疫情導致大家對一、二線城市的醫療資源和其他公共服務資源更加青睞，購房需求會繼續向一、二線和地區核心城市集中，三、四線城市壓力將加大。競爭格局方面，疫情將導致中小房地產企業資金緊張，2020年破產重組和被兼并的案例會增多，市場集中度會繼續提升。

　　新冠疫情對供給側和需求側形成雙向沖擊

　　報告分析認為，新冠疫情對供給側和需求側形成了雙向沖擊。新冠肺炎疫情對第三產業、居民消費、投資、出口、就業等都會產生較大負面影響，同時由于食品等需求增加、供給減少，疫情也會在短期內推高CPI。為應對疫情沖擊，宏觀經濟政策需要做適當調整，政策環境將更加寬松。

　　從供給側看，疫情對經濟的影響在各行業的表現是不同的。為了阻斷病毒的傳播，必須控制人與人之間的接觸和交往，因而對于服務業影響較大，而對于生產行業影響相對較小。報告預計，新冠疫情對旅游業、交通運輸業、零售業、餐飲服務業、娛樂業、會展業影響較大。

　　新冠疫情爆發正值中國農歷春節假期，此時很多工廠已經停業，數億工人返鄉回家。春節過后，工人本應返回工作崗位，但是由于疫情沒有得到有效控制，各地繼續采取嚴格管控措施，交通運輸停運，很多工廠遲遲無法復工復產。春節過后本是春耕時節，大多數農作物要在這個時候下種，但由于全國各地為防控疫情采取了封閉公共交通系統、封村封路的做法，直接影響了這些地區的農業生產。同時，由于飼料運輸出現困難，工人無法按時返工，養殖業等也會受到一定的影響。

　　與疫情控制間接相關的行業有金融保險、證券業、房地產業、文化教育業等，這些行業也會受到一定程度的負面影響。但也有一些行業會迎來發展機會。除與防治新冠肺炎疫情密切相關的醫藥、醫療器械、衛生防護、洗滌和消毒用品等需求急速增加外，方便食品、音像制品、圖書報刊、健身器材等可能出現市場旺銷。此次疫情導致傳統商品交易活動減少，但網上交易、電子商務、遠程教育、遠程醫療等日益活躍。因此，未來網上交易、電商等新型行業可能會出現較快的發展。

　　從需求側看，本次新冠肺炎疫情暴發，正值我國春節消費旺季，尤其是文化、娛樂、餐飲等消費處于全年的最好時節。疫情發生后，春節檔電影大部分延遲上映、旅游景點關閉、商場超市縮短營業時間。在疫情過后，可能會迎來一波消費的反彈。新冠疫情也改變了人們的消費方式和消費習慣。值得注意的是，2019年網上實物商品銷售額已占據社會消費品零售總額的20.7%。新冠肺炎疫情期間線上消費或將對線下消費形成部分替代。

　　新冠疫情對投資和投資意愿有較大影響。疫情發生后，中國房地產業協會向會員單位并全行業發出號召，暫時停止售樓處銷售活動。房地產相關項目物業管理企業，積極配合政府部門和社區行政管理機構做好疫情防控的相關工作。這無疑都會減少當期的銷售，同時也會增加企業的成本，影響房地產的投資。在制造業投資方面，受到疫情的影響，在銷售和出口都面臨疲軟的大背景下，相關行業的制造業投資也將會受到抑制。

　　新冠疫情對出口的影響不可小覷。2020年，世界經濟仍然低迷，外需減弱。在這種情況，本次肺炎疫情將會使擴大出口難上加難：一是世界經濟低迷將會減少中國相關產品的進口;二是疫情會增加出口商品的成本;三是會影響企業出口產品的供貨能力。

　　疫情對我國金融市場和金融業影響總體可控

　　報告分析認為，本次疫情對我國經濟、金融市場和金融業的影響總體來看是短期的和可控的。在監管方面，我國監管部門打出金融支持防控疫情組合拳，財政政策有針對性地陸續推進，貨幣政策量價齊發力，流動性保持合理充裕水平，加大貨幣信貸支持力度。

　　在金融市場方面，2020年中國資本市場將隨全球經濟下行而遭受沖擊。A股市場短期利空，長期下行空間有限。債券市場因利率下行和全球資金避險需求而迎來機會。人民幣匯率大概率穩中有升。黃金價格因避險需求而上漲，具有配置價值。原油因年初沙俄談判破裂而大幅下行，下半年有望有一定程度回升。

　　在金融業方面，疫情度銀行業短期有“量增價減”的影響，中長期影響有限。對保險業短期新業務有壓力，中長期對健康險產品有推動作用。疫情對證券業的自營和資管業務以及基金業有一定影響。影響信托的房地產信托、基建信托、工商企業信托業務，但的大健康領域信托提供了機遇，慈善信托通過此次疫情得到發展。疫情也提升了租賃行業的風險，但存在著醫療健康及其關聯產業市場領域、消費領域和信息化領域的機會。總體而言，金融科技將因此次疫情而備受金融機構重視，發展加速。

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